| （五）全球持續(xù)高通脹可能成為未來(lái)三年的關(guān)鍵詞
從歷史趨勢(shì)看，全球通脹率先增后減，呈現(xiàn)倒V”字型變化，近年來(lái)全球物價(jià)水平漸趨穩(wěn)定。1980年至2007年的 28年間，全球通脹率在3.50％至37.47％間波動(dòng)，平均通脹率為13.28％。在此過(guò)程中，1992年全球通脹一度達(dá)到長(zhǎng)期頂峰。
從現(xiàn)狀變化看，次貸風(fēng)波加大了全球通脹壓力。首先，油價(jià)和其他商品價(jià)格循環(huán)上升，形成惡性互動(dòng)，次貸風(fēng)波及其引致的寬松貨幣政策導(dǎo)致美元貶值，油價(jià)飆升，由于用油成本高，可替代能源的需求與日俱增，進(jìn)而引發(fā)了生物能源生產(chǎn)的高峰，增加了玉米、大豆等商品的市場(chǎng)需求，油價(jià)上升還增加了許多商品開采、生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)某杀荆M(jìn)一步推高了其價(jià)格；其次，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致通脹預(yù)期不斷走高，歐美貨幣政策趨向?qū)捤蛇M(jìn)一步加深了這種預(yù)期，伴隨著預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)”，全球通脹壓力不斷加大。2007年底和2008年初，美國(guó)月度CPI同比增幅大大高于美聯(lián)儲(chǔ)1.5％-2％的目標(biāo)區(qū)間，月度PPI增幅創(chuàng)下27年來(lái)的新高；歐元區(qū)的通脹指標(biāo)也大幅超出2％的警戒區(qū)間；而印度、巴西和俄羅斯等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也面臨著較大的通脹壓力。預(yù)計(jì)2008年全球通脹率將上升至4.7％左右，其中發(fā)達(dá)國(guó)家通脹率上升至2.59％左右，發(fā)展中國(guó)家通脹率上升至7.37％左右。
從未來(lái)發(fā)展看，2009年至2011年的全球通脹壓力依舊較大，2009年的通脹壓力主要源自國(guó)際商品價(jià)格上漲和歐美寬松貨幣政策，2010年和2011年的通脹壓力則主要源自國(guó)際商品價(jià)格持續(xù)上漲、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的總需求擴(kuò)張以及全球流動(dòng)性過(guò)剩的總體加劇，但從絕對(duì)水平看，未來(lái)三年的全球通脹率可能將略低于2008年的階段性高點(diǎn)，預(yù)計(jì)均為4.5%左右。
我們判斷，2009～2011年，全球通脹壓力依舊較大，平均水平約為4.5％，其中新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的通脹風(fēng)險(xiǎn)尤其不容忽視，但總體而言，全球通脹失控的可能性較小。
（六）全球貨幣政策將逐步由寬松轉(zhuǎn)向緊縮
從歷史趨勢(shì)看，歐美貨幣政策具有一定同步性，并與經(jīng)濟(jì)周期具有較高相關(guān)性。自1998年12月至2008年5月，美國(guó)基準(zhǔn)利率在1％至6.5％間波動(dòng)，期間經(jīng)歷2輪升息和2輪降息；歐元區(qū)基準(zhǔn)利率在2％至4.75％間波動(dòng)，期間經(jīng)歷2輪降息和2輪升息；英國(guó)基準(zhǔn)利率在3.75％至6％間波動(dòng)，期間經(jīng)歷4輪降息和3輪升息。截至2008年6月1日，美國(guó)、歐元區(qū)和英國(guó)的基準(zhǔn)利率分別為2％、4％和5％。
從未來(lái)發(fā)展看，在全球通脹壓力加大的背景下，全球貨幣政策將逐步由寬松轉(zhuǎn)向緊縮，金融監(jiān)管的創(chuàng)新與合作力度將進(jìn)一步增強(qiáng)。2008年6月，越南央行在惡性通脹爆發(fā)后已經(jīng)緊急升息200個(gè)基點(diǎn)，俄羅斯央行和印度央行也分別升息25個(gè)基點(diǎn)。2008年下半年至2011年，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行和日本央行也將陸續(xù)進(jìn)入升息周期，歐洲央行很可能成為首先進(jìn)入升息周期的主要央行，其最快可能于2008年三季度邁出升息步伐，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入升息周期的時(shí)點(diǎn)約為2009年一季度左右。英國(guó)央行和日本央行進(jìn)入升息周期的時(shí)點(diǎn)約為2009年下半年左右。該輪升息周期可能會(huì)持續(xù)到2011年左右，只要期間世界經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，各主要央行就不太可能再次大幅降低基準(zhǔn)利率。
我們判斷，2009～2011年，由于通脹壓力較大，全球貨幣政策將逐步由寬松轉(zhuǎn)向緊縮，期間貨幣政策再次轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苄暂^小。
（七）金融深化步伐重新加快
從歷史趨勢(shì)看，全球金融深化不斷向縱深發(fā)展。2003年至2007年，包括股票、債券、銀行資產(chǎn)和金融衍生產(chǎn)品在內(nèi)全球金融資產(chǎn)總量從257.73萬(wàn)億美元上升至717.04萬(wàn)億美元，累計(jì)增幅為178.2％；同期世界名義GDP從36.93萬(wàn)億美元上升至54.31萬(wàn)億美元，累計(jì)增幅為47.1％；代表金融資產(chǎn)總量與世界名義GDP比值的金融深化指標(biāo)則從7上升至13.2。金融資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度大大快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融深化不斷向縱深發(fā)展。
從現(xiàn)狀變化看，次貸風(fēng)波帶來(lái)了較大的金融抑制效應(yīng)。國(guó)際金融市場(chǎng)的資金融通作用有所削弱，金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避作用出現(xiàn)模糊，金融深化的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用未能彰顯。預(yù)計(jì)金融深化步伐將在2008年小幅放慢，金融深化指標(biāo)將小幅上升至15左右。
從未來(lái)發(fā)展看，次貸風(fēng)波的短期金融抑制作用將不會(huì)長(zhǎng)期延續(xù)。2009年至2011年，全球金融市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，2009年次貸風(fēng)波的殘余影響將小幅拖累金融深化，而2010年和2011年伴隨著金融創(chuàng)新的重新加速，全球金融深化有望更快發(fā)展。未來(lái)三年，全球金融深化指標(biāo)可能將逐年突破17、21和25。與此同時(shí)，未來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定性將有所加大：國(guó)際貨幣體系初步紊亂難以迅速平息，外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)波動(dòng)加劇。國(guó)際資本流動(dòng)將更趨頻繁，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，歐美央行相繼進(jìn)入升息周期，全球大宗商品價(jià)格震蕩上行，而與此同時(shí)新興市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，所以國(guó)際資金有可能在大幅流入之后再度大幅流出新興市場(chǎng)。此外，各國(guó)利差、各種匯率以及大宗商品價(jià)格的較大波動(dòng)性將使投機(jī)活動(dòng)更趨頻繁，給國(guó)際金融秩序形成較大沖擊。
我們判斷，2009～2011年，全球金融深化步伐將加快，金融市場(chǎng)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，但金融深化過(guò)程中不可避免的金融風(fēng)險(xiǎn)將給金融監(jiān)管帶來(lái)更大挑戰(zhàn)。未來(lái)三年會(huì)否出現(xiàn)類似次貸風(fēng)波的金融動(dòng)蕩取決于金融監(jiān)管對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的控制效果。 （注：本報(bào)告僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與所在機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)） 本新聞共 3頁(yè),當(dāng)前在第 3頁(yè) 1 2 3
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