| （二）美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)復(fù)蘇周期
從歷史趨勢(shì)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期特征較為明顯。1980年至2007年，美國(guó)實(shí)際GDP由51616.8億美元上升至115672億美元，累計(jì)增幅為77.6％。28年間，美國(guó)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在－1.94％至7.19％間波動(dòng)，平均增長(zhǎng)率為2.93％；失業(yè)率在3.97％至9.71％間波動(dòng)，平均失業(yè)率為6.10％；通貨膨脹率在1.55％至13.50％間波動(dòng)，平均通脹率為3.85％。在此期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了三次經(jīng)濟(jì)周期的輪轉(zhuǎn)，其中1982年、1991年和2001年構(gòu)成了三個(gè)長(zhǎng)期階段性谷底。
周期輪轉(zhuǎn)中美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出以下長(zhǎng)期特征：一是消費(fèi)構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主引擎，消費(fèi)的GDP占比長(zhǎng)期處于70％左右的水平；二是投資具有不穩(wěn)定性，投資變化構(gòu)成了短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要原因；三是凈出口對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較小，從世界工廠”向全球買家”的長(zhǎng)期角色轉(zhuǎn)變并沒(méi)有對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)產(chǎn)生較大影響；四是經(jīng)濟(jì)周期波幅收窄，繁榮和衰退階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率出現(xiàn)極端值的可能性不斷縮小；五是就業(yè)形勢(shì)長(zhǎng)期趨向改善，與經(jīng)濟(jì)周期同向變化的失業(yè)率整體處于下降通道；六是通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有長(zhǎng)期替代關(guān)系，通脹與衰退并存的滯脹”以及物價(jià)穩(wěn)定與增長(zhǎng)繁榮兼具的新經(jīng)濟(jì)”都曾出現(xiàn)過(guò)。
從現(xiàn)狀變化看，次貸風(fēng)波給美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)帶來(lái)了較大負(fù)面影響。2007年三季度至2008年一季度，美國(guó)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為4.9％、0.6％和1％，次貸風(fēng)波不僅通過(guò)惡化消費(fèi)現(xiàn)金流、消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿拖累了美國(guó)消費(fèi)，還通過(guò)降低投資者投資能力、融資能力和投資意愿抑制了美國(guó)投資，美國(guó)經(jīng)濟(jì)由此從復(fù)蘇階段進(jìn)入放緩階段。短期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚不能走出次貸陰影，在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)萎靡，個(gè)人支出和企業(yè)支出出現(xiàn)疲軟，就業(yè)狀況大幅惡化，經(jīng)濟(jì)信心持續(xù)削弱和通脹壓力不斷加大的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有陷入短期滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為1.3％左右，并形成本輪經(jīng)濟(jì)周期的階段性谷底。
從未來(lái)發(fā)展看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將走出次貸陰影，進(jìn)入一個(gè)復(fù)蘇周期。2009年至2011年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭將逐漸增強(qiáng)，2009年次貸風(fēng)波的滯后影響還將小幅拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)，2010年和2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望加速?gòu)?fù)蘇。預(yù)計(jì)未來(lái)三年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為1.5％、2.9％和3.7％左右。
如此判斷的原因在于：一方面，次貸風(fēng)波把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入長(zhǎng)期衰退階段”的可能性較小，由于美國(guó)消費(fèi)文化由來(lái)已久，透支消費(fèi)、信貸消費(fèi)、抵押消費(fèi)和超前消費(fèi)的理念深入人心，美國(guó)消費(fèi)者不會(huì)輕易改變消費(fèi)習(xí)慣，因此美國(guó)消費(fèi)長(zhǎng)期萎靡的可能性較小，而具有易變性的投資放緩則很可能是造成短期GDP增幅下降的重要因素，影響力相對(duì)較小且本身波動(dòng)較大的凈出口則不可能對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成較大打擊。另一方面，雙擴(kuò)張的政策搭配將刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)自次貸風(fēng)波爆發(fā)以來(lái)連續(xù)7次降息325個(gè)基點(diǎn)的擴(kuò)張性貨幣政策和布什減稅的擴(kuò)張性財(cái)政政策的政策效力將逐漸顯現(xiàn)并不斷增強(qiáng)，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)輸入動(dòng)力。
2009年至2011年可能會(huì)干擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)的內(nèi)部不利變數(shù)包括：一是雙赤字的失控，雙赤字問(wèn)題一旦大幅惡化將帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)；二是政策趨向的大幅逆轉(zhuǎn)，減稅政策一旦由于美國(guó)總統(tǒng)更迭而突然中止將打擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)；三是金融動(dòng)蕩的再次出現(xiàn)，一旦有類似于次貸風(fēng)波的大幅動(dòng)蕩在房市、股市或匯市爆發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將受到難以預(yù)料的影響。由于2009年既是美國(guó)總統(tǒng)更迭后的第一個(gè)完整年度，又是檢驗(yàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否有力復(fù)蘇、美元能否見(jiàn)底反彈、信貸緊縮能否有效緩解的主要時(shí)段，所以2009年將是決定未來(lái)三年基調(diào)的關(guān)鍵一年。
我們判斷，2009～2011年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)復(fù)蘇周期，平均增速約為2.7％，但內(nèi)部不利變數(shù)的存在亦使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能低于這一水平。
（三）國(guó)際油價(jià)將維持震蕩向上走勢(shì)
從歷史趨勢(shì)看，近十年來(lái)，國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷了三次較大幅度的周期性上漲。第一階段是1999年至2001年，國(guó)際油價(jià)從1998年12月11日的9.16美元/桶一路攀升至2000年9月8日的32.32美元/桶，漲幅高達(dá)352.8％。第二階段是2002年至2006年，國(guó)際油價(jià)在四年內(nèi)持續(xù)震蕩走高，從2002年1月25日的17.1美元/桶上漲至2006年8月11日的71.45美元/桶，增幅達(dá)417.8％。第三階段是2007年至今，在美元大幅貶值以及大量避險(xiǎn)資金流入石油期貨的雙重推動(dòng)下，國(guó)際油價(jià)從2007年1月18日的48.2美元/桶一路上漲，并于2008年第一個(gè)交易日首次突破100美元大關(guān)。
從現(xiàn)狀變化看，2008年下半年，國(guó)際油價(jià)仍將在高位運(yùn)行，這主要基于四個(gè)方面原因：第一，市場(chǎng)投機(jī)炒作將繼續(xù)推高國(guó)際油價(jià)。由于次貸風(fēng)波尚未完全平息，石油期貨投機(jī)交易依舊有利可圖，而越南等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流出的投機(jī)資金將繼續(xù)涌入石油期貨市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)將可能進(jìn)一步走高。第二，由于美元匯率仍將處于弱勢(shì)，大多以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際油價(jià)將繼續(xù)保持高位。第三，國(guó)際市場(chǎng)原油供求缺口繼續(xù)加大。一方面，全球原油需求依然旺盛，另一方面，歐佩克堅(jiān)持認(rèn)為國(guó)際投機(jī)是引起國(guó)際油價(jià)屢創(chuàng)新高的主要原因，多次拒絕增產(chǎn)壓價(jià)，致使國(guó)際市場(chǎng)原油供求缺口有所加大，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)不斷上漲。第四，包括伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、伊朗核問(wèn)題以及非洲產(chǎn)油國(guó)內(nèi)亂在內(nèi)的地緣政治局勢(shì)依然存在，市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)的擔(dān)憂加劇，恐慌情緒推動(dòng)油價(jià)上漲。預(yù)計(jì)2008年國(guó)際油價(jià)將在100至160美元/桶區(qū)間高位震蕩。
從未來(lái)發(fā)展看，隨著美元的貶值見(jiàn)底以及次貸風(fēng)波的趨向平息，油價(jià)迅速攀高的走勢(shì)有望在2009年得到一定程度的緩解，甚至可能出現(xiàn)短期內(nèi)價(jià)格大幅回調(diào)的現(xiàn)象。但總體來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐亦將逐步加快，這將增加原油的需求，加劇原油供求失衡，從而推高油價(jià)。同時(shí)，擴(kuò)張性政策所引發(fā)的新一輪全球流動(dòng)性過(guò)剩，亦刺激國(guó)際油價(jià)在未來(lái)三年中繼續(xù)維持震蕩上揚(yáng)的走勢(shì)，并進(jìn)一步加劇國(guó)際通脹壓力。
我們判斷，2009～2011年，國(guó)際油價(jià)將維持在震蕩中向上的走勢(shì)，國(guó)際油價(jià)大幅下降的可能性較小。
（四）大宗商品市場(chǎng)價(jià)格將在小幅回調(diào)后繼續(xù)震蕩上行
過(guò)去30年來(lái)大宗商品價(jià)格運(yùn)行軌跡發(fā)生了兩次重大變化。第一次是在1970年代初中期，依據(jù)世界市場(chǎng)上17種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的CRB指數(shù)從1960年代的100左右大幅躍升至200以上，升幅超過(guò)1倍，此后的30多年及至2006年，CRB指數(shù)一直以250為中軸上下波動(dòng)。第二次是在最近的2006年，CRB指數(shù)從原來(lái)的運(yùn)行上限300左右上升到2008年初的480，升幅達(dá)60％。自2002年開(kāi)始的新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期以來(lái)，在供求因素、投機(jī)和美元貶值的共同推動(dòng)下，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)出快速上漲的趨勢(shì)，無(wú)論是名義商品價(jià)格指數(shù)還是實(shí)際商品價(jià)格指數(shù)，都大幅偏離了以往的運(yùn)行格局。特別是2006年以后，大宗商品價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出過(guò)去30年形成的運(yùn)行區(qū)間上限，使大宗商品價(jià)格的長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間趨于上移，有可能形成一個(gè)新的價(jià)格運(yùn)行平臺(tái)。雖然在快速上漲后存在一定的回調(diào)壓力，但是國(guó)際投機(jī)、需求旺盛以及弱勢(shì)美元等因素將致使大宗商品價(jià)格在2008年下半年繼續(xù)維持高位震蕩，而國(guó)際市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩將使大宗商品價(jià)格在2009年至2011年繼續(xù)保持震蕩向上的走勢(shì)。
在全球石油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格大幅上漲過(guò)程中，國(guó)際糧食價(jià)格的上漲走勢(shì)最為明顯。糧食生產(chǎn)的特殊性是引起國(guó)際市場(chǎng)糧食價(jià)格飛漲的主要原因之一。由于糧食生產(chǎn)周期性較長(zhǎng)，且受限于耕地面積，糧食產(chǎn)量增速較慢，再加上近期自然災(zāi)害較為頻繁，糧食產(chǎn)量止步不前；同時(shí)，全球人口迅猛增長(zhǎng)致使糧食供應(yīng)不能滿足需求，給糧價(jià)帶來(lái)了極大的上漲壓力，而全球生產(chǎn)資料價(jià)格的大幅走高進(jìn)一步推動(dòng)了糧價(jià)的升勢(shì)。2008年一季度，國(guó)際糧價(jià)繼續(xù)攀升并屢創(chuàng)新高，而一些國(guó)家更是引發(fā)了糧食供應(yīng)危機(jī)，甚至引發(fā)了動(dòng)亂。由于亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行和資產(chǎn)泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，預(yù)計(jì)國(guó)際投機(jī)資金將從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流向大宗商品市場(chǎng)，尤其是糧食市場(chǎng)的可能性不斷加大，再加上供求缺口不斷擴(kuò)大，國(guó)際糧價(jià)將在2009年至2011年間繼續(xù)震蕩上行。
我們判斷，2009～2011年，大宗商品市場(chǎng)價(jià)格將在小幅回調(diào)后繼續(xù)震蕩上行，而國(guó)際糧價(jià)大幅下降的可能性非常小。 本新聞共 3頁(yè),當(dāng)前在第 2頁(yè) 1 2 3
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