第三，當前我國貨幣、財政政策都是反周期操作，未來一旦順周期操作，經(jīng)濟增長的彈性仍然很大。
就貨幣政策而言。2008年初，我國確定從緊貨幣政策基調(diào)的目的之一正是為了防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱。而去年以來的上調(diào)存款準備金率、提高利率、實行信貸規(guī)模季度控制等政策手段都是為了抑制國內(nèi)需求過快增長的反周期操作。如果政府真擔心經(jīng)濟增長問題，貨幣政策開始反向操作，其操作空間是相當大的。以存款準備金率為例，目前法定存款準備金率達到17.5%的歷史高位，人們只是擔心其是否還有上調(diào)空間，如果反向操作，其下調(diào)的空間是不用懷疑的。
就財政政策而言。在2006年，財政赤字仍然相當于GDP的11%，而2007年的財政盈余則相當于GDP的0.3%，這是財政政策收緊的結(jié)果。由于財政政策收緊，導致2007年GDP被削減了1.3個百分點。也就是說，如果2007年的財政政策與2006年一樣放松的話，去年的GDP增長就不是11.9%，而是13.2%。因此，如果中國經(jīng)濟在未來出現(xiàn)大幅下滑，通過放松財政政策會有能力刺激經(jīng)濟的增長。
以政策微調(diào)應(yīng)對增長放緩
政策尋求“反通脹”與“保增長”之間的平衡。由于通貨膨脹壓力并未實質(zhì)性減輕，因此我國的緊縮政策短期內(nèi)不會結(jié)束。但在美國次貸危機影響逐步擴散，全球經(jīng)濟減速風險日益增強的背景下，國內(nèi)宏觀調(diào)控在具體政策措施方面可能會根據(jù)情況變化適度微調(diào)。近期國家領(lǐng)導人密集外出調(diào)研，表明政府已經(jīng)開始高度關(guān)注國內(nèi)外形勢變化對我國經(jīng)濟金融的影響。未來宏觀調(diào)控政策將更多的在“反通脹”與“保增長”之間尋求平衡。
我們認為，下半年宏觀政策微調(diào)的方向可能集中在出口政策和金融政策兩個方面。
在出口政策方面，由于出口面臨下行壓力是當前經(jīng)濟增長面臨的最大挑戰(zhàn)。所以，全國人大財經(jīng)委在聽取國務(wù)院相關(guān)部門的匯報后指出：“在國際經(jīng)濟不確定性增強、外需減弱的情況下，要把握出口調(diào)控政策的節(jié)奏和力度，防止多種不利因素過于集中對出口企業(yè)造成過大沖擊。”我們預計下半年政府針對出口行業(yè)的調(diào)控政策可能出現(xiàn)微調(diào)，首先，在財政政策層面對出口的支持可能更為積極，包括有選擇地提高一些勞動密集型產(chǎn)品的出口退稅率。其次，由于人民幣持續(xù)升值是出口受壓的一個重要原因，而在上半年人民幣已對美元升值6%的情況下，下半年升值速度也將顯著放緩。
在金融政策方面，從緊的貨幣政策使得商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變了信貸偏好，也使得中小企業(yè)融資面臨嚴峻挑戰(zhàn)，如工商銀行浙江省分行2008年1-4月新增小企業(yè)貸款僅為去年同期的七分之一不到。而中小企業(yè)一直是推動我國經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。因此，為解決中小企業(yè)融資難問題，管理層將抓住時機，推進從緊貨幣環(huán)境下的金融創(chuàng)新，通過大力支持發(fā)展非銀行金融機構(gòu)來解決中小企業(yè)融資難問題，促進經(jīng)濟平衡快速發(fā)展。由于非銀行金融機構(gòu)并不創(chuàng)造貨幣，所以發(fā)展非銀行金融機構(gòu)支持中小企業(yè)融資與當前從緊貨幣政策并不沖突。
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