與β值相對應(yīng)的是α值。α是通過好的選股策略而非增加風(fēng)險(xiǎn)水平所帶來的超過市場平均水平的收益。例如，如果兩只鋼鐵股在同樣的估值水平上交易，聰明的投資者會(huì)選取質(zhì)量較好的那一家。假以時(shí)日，這只股票的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于大勢。這種超額回報(bào)就是α。很多對沖基金都宣稱自己是α的創(chuàng)造者，從而收取更高的管理費(fèi)(例如2%，而平均水平為0.5%)和利潤分成(投資收益的20%)。
事實(shí)與此相去甚遠(yuǎn)。最近的學(xué)術(shù)研究表明，對沖基金的良好表現(xiàn)主要是β而非α的作用。例如，很多對沖基金都集中投資于熱門大宗商品、細(xì)價(jià)股或新興市場，這些部門在宏觀趨勢[創(chuàng)業(yè)網(wǎng)－h(huán)ttp://ningdatou.com]下表現(xiàn)強(qiáng)勁，這都屬于β一類。不過，有人認(rèn)為，基金經(jīng)理選擇了正確的行業(yè)，因此他們的表現(xiàn)不僅來自運(yùn)氣。這方面的辯論還會(huì)繼續(xù)下去，但無論如何，他們的表現(xiàn)與選擇了好公司關(guān)系不大，而這才是α的本質(zhì)。
中國的投資者借用巴菲特來解釋他們的成功，我想現(xiàn)在還為時(shí)過早。巴菲特的方法，是選擇好的公司并在低價(jià)或合理價(jià)格時(shí)買入。這種方法通常排斥那些快速上漲的熱門股，因?yàn)闊衢T股的定義就是高估[創(chuàng)業(yè)網(wǎng)－h(huán)ttp://ningdatou.com]值。例如，巴菲特的方法在高科技行業(yè)就不大有用。蘋果公司在五年前被喬布斯收購后，其股票上漲了10倍。這完全是因?yàn)樗麆?chuàng)造非凡新產(chǎn)品的能力。巴菲特的方法會(huì)忽略這一方面。這就是為什么巴菲特錯(cuò)過了20世紀(jì)90年代的科技股繁榮。
巴菲特方法選出的股票一般上漲得更穩(wěn)健，而不是更快。相反，中國的投資者著迷于熱門股。人們推薦股票時(shí)給出的目標(biāo)價(jià)格通常是在一年內(nèi)有數(shù)倍的漲幅，這很難成為一個(gè)巴菲特式的目標(biāo)。
中國的股票經(jīng)常是不論質(zhì)地好壞，齊漲齊跌。市場中的股票總是不停地在變，巴菲特的方法少有用武之地。招商銀行( 21.31,0.19,0.90%)和萬科是能夠持續(xù)為股東帶來回報(bào)的少有例子。占據(jù)市場的國有企業(yè)更多地憑政府政策實(shí)現(xiàn)盈利。從長期看，這種政府保護(hù)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是很高的。民營企業(yè)則通常依賴于某個(gè)創(chuàng)始人，如果這個(gè)人因某種原因離開，公司很快會(huì)陷入困境。這些特點(diǎn)使巴菲特方法在中國的市場上很難適用。這就是為什么很多投資者像巴菲特那樣侃侃而談，同時(shí)進(jìn)行的卻是短線操作。
巴菲特的方法只在于實(shí)現(xiàn)α。這需要有一個(gè)上市公司眾多的成熟市場。美國股市有近萬家上市公司。“二戰(zhàn)”以后，美國經(jīng)濟(jì)還從未經(jīng)歷過蕭條(即GDP負(fù)增長超過5%)。相反，美國[創(chuàng)業(yè)網(wǎng)－h(huán)ttp://ningdatou.com]經(jīng)濟(jì)在19世紀(jì)幾乎每十年就經(jīng)歷一次蕭條。那時(shí)，就算是巴菲特，也難以成功。經(jīng)濟(jì)的巨大穩(wěn)定性給了巴菲特法則發(fā)揮作用的機(jī)會(huì)。在這個(gè)意義上說，他也是交了好運(yùn)。
總之，我懷疑眼下對巴菲特的熱議只是牛市的產(chǎn)物。當(dāng)泡沫破滅時(shí)，不會(huì)再有多少人提起他。當(dāng)上海A股超過2500點(diǎn)時(shí)，中國股市就進(jìn)入了泡沫狀態(tài)。泡沫也有它的自然壽命，它是由人的心理驅(qū)動(dòng)的。一場股市泡沫持續(xù)三年也是可能的，并能讓市盈率超過60倍，也就是正常估值水平的4倍。
中國投資者經(jīng)常把泡沫破裂與政府干預(yù)聯(lián)系起來，認(rèn)為只要政府不干預(yù)，泡沫就可以永遠(yuǎn)存在下去。這是錯(cuò)誤的。泡沫會(huì)自己破裂。美國在1929年、日本在1989年就是如此。香港的[創(chuàng)業(yè)網(wǎng)－h(huán)ttp://ningdatou.com]崩盤是由外部干擾引起的，科技股泡沫則因產(chǎn)能過剩在2000年破裂。你永遠(yuǎn)都不知道泡沫會(huì)怎樣破，但它們總是會(huì)破的。（原載《財(cái)經(jīng)》；文/謝國忠；標(biāo)題為創(chuàng)業(yè)網(wǎng)所加）
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