細(xì)解中國(guó)創(chuàng)業(yè)板：能否成為中國(guó)的“納斯達(dá)克”
中國(guó)版的“納斯達(dá)克市場(chǎng)”即將揚(yáng)帆啟航，對(duì)于那些期盼成為“中國(guó)版微軟”的企業(yè)來(lái)說(shuō)，等待十年的機(jī)會(huì)終于來(lái)臨。
3月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)(以下簡(jiǎn)稱“征求意見(jiàn)稿”)，對(duì)即將設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市程序、門(mén)檻和監(jiān)管制度、信息披露等做出了明確規(guī)定。
“我們正在積極準(zhǔn)備登陸創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)資源�！�3月24日，北京中關(guān)村園區(qū)一位相關(guān)人士告訴記者，征求意見(jiàn)稿的公布是對(duì)園區(qū)高科技企業(yè)上市的一種激勵(lì)，“我們希望未來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市公司中能夠有一個(gè)中關(guān)村板塊”。
中關(guān)村園區(qū)是我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)資源最多的高科技園區(qū)之一，目前已有在國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)上市的公司100多家，融資額1000多億元，目前仍舊有上千家企業(yè)等待上市。
按照該征求意見(jiàn)稿的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立是為了“促進(jìn)成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)特別是自主創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展”。不過(guò)，國(guó)外諸多創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大多并不成功的現(xiàn)實(shí)，也讓許多市場(chǎng)人士對(duì)于中國(guó)即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)保持審慎的態(tài)度，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠發(fā)展成為中國(guó)的“納斯達(dá)克”，并且培育出“微軟”、“GOOGLE”這樣的企業(yè)嗎？
門(mén)檻仍舊過(guò)高？
“因?yàn)檫�沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正的操作，所以這樣的問(wèn)題還不好回答。”投資銀行華興資本CEO包凡認(rèn)為，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板要成為納斯達(dá)克那樣成功的證券市場(chǎng)，必須首先把握好上市公司的質(zhì)量，其次能夠真正做到有區(qū)別于主板市場(chǎng)的發(fā)行制度，“門(mén)檻高一點(diǎn)、低一點(diǎn)并不重要，重要的是真正理解高成長(zhǎng)企業(yè)的特殊性”。
根據(jù)征求意見(jiàn)稿所列明的上市標(biāo)準(zhǔn)，登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)必須滿足兩種標(biāo)準(zhǔn)中的一個(gè)：發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者發(fā)行人最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。
“我們暫時(shí)還是不考慮在創(chuàng)業(yè)板上市的事情吧�！敝嘘P(guān)村一家規(guī)模尚小的企業(yè)創(chuàng)始人對(duì)記者表示，這樣的上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)國(guó)外許多市場(chǎng)而言，都是非常高的，但是，中國(guó)仍然有許多企業(yè)符合這一標(biāo)準(zhǔn)，“競(jìng)爭(zhēng)可能仍舊很激烈”。
目前，包括香港創(chuàng)業(yè)板、倫敦AIM市場(chǎng)、新加坡凱利板等全球主要證券交易所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，對(duì)公司利潤(rùn)和盈利幾乎都沒(méi)有要求，而這種無(wú)利潤(rùn)目標(biāo)的方式，讓許多年輕的企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)就獲得了發(fā)展的資金，并實(shí)現(xiàn)了高速成長(zhǎng)。即使是全球最成熟的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)納斯達(dá)克，也僅僅是對(duì)公司的稅前收入有一定要求，但并沒(méi)有盈利的硬性規(guī)定。
深圳達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝表示，“在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)處于摸索的前期階段，門(mén)檻高一點(diǎn)、公司質(zhì)量好一點(diǎn)是很必要的，對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展是有好處的�！�
包凡對(duì)這一標(biāo)準(zhǔn)的看法同樣表示贊同，他認(rèn)為第一批上市的公司，應(yīng)當(dāng)是能夠讓投資者賺到錢(qián)的公司，這樣，市場(chǎng)才能夠良好地運(yùn)行下去。而如果從一開(kāi)始就放低標(biāo)準(zhǔn)，可能出現(xiàn)投資者因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太大而造成市場(chǎng)熱情不高，運(yùn)轉(zhuǎn)不靈的狀況。
實(shí)際上，按照我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的“三步走”設(shè)想，目前出臺(tái)規(guī)定的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，應(yīng)該稱之為“成長(zhǎng)型企業(yè)市場(chǎng)”，這也就意味著，登陸這個(gè)市場(chǎng)的企業(yè)應(yīng)該是具備一定盈利能力的、并能夠?qū)崿F(xiàn)高速成長(zhǎng)的企業(yè)。
據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)同樣在考慮首批登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)質(zhì)量問(wèn)題，因此特意安排了數(shù)家從中小板上市申請(qǐng)中刷下來(lái)的公司，而這些公司的質(zhì)量遠(yuǎn)比征求意見(jiàn)稿中設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)高很多。
不過(guò)，也有人擔(dān)心，中小板申請(qǐng)企業(yè)以傳統(tǒng)行業(yè)居多，而創(chuàng)業(yè)板的特定對(duì)象是高成長(zhǎng)的高科技企業(yè)，從質(zhì)量上來(lái)講，這些企業(yè)普遍不如傳統(tǒng)行業(yè)，因此創(chuàng)業(yè)板未來(lái)是不是在一定時(shí)期內(nèi)仍舊是一個(gè)中小板的翻版？
“要防止出現(xiàn)這樣的情況，就要新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委能夠更深刻地認(rèn)識(shí)到高科技企業(yè)的特殊性，而不是完全以利潤(rùn)來(lái)衡量，也不能夠用傳統(tǒng)的眼光來(lái)評(píng)價(jià)一家高科技企業(yè)的成長(zhǎng)速度�！卑舱f(shuō)，從這個(gè)角度出發(fā)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板還是有可能出現(xiàn)高科技企業(yè)扎堆上市的高潮，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)就不會(huì)選擇到國(guó)外去上市，而是選擇留在國(guó)內(nèi)。
在納斯達(dá)克市場(chǎng)，與高新技術(shù)相關(guān)的企業(yè)比例高達(dá)42%。
人民幣基金的豐收期？
“對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)重大利好�！眲�?cè)陔娫捴行廊槐硎�，“稱之為特大利好，也不為過(guò)�！奔{斯達(dá)克可以稱之為風(fēng)險(xiǎn)投資促成的市場(chǎng)，其每年上市的企業(yè)，幾乎都有風(fēng)險(xiǎn)投資的背景。
深圳達(dá)晨創(chuàng)投是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的人民幣風(fēng)險(xiǎn)投資基金，此前已有數(shù)家所投企業(yè)在中小板上市，并獲得較高的回報(bào)率。“我們已經(jīng)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)備了5-6家企業(yè)。”劉晝說(shuō)，“尤其以人民幣基金為主的創(chuàng)投企業(yè)，將進(jìn)入一個(gè)豐收期。”
劉晝認(rèn)為，看好中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其原因主要是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)趨于完善，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制渠道通暢；而中國(guó)許多企業(yè)并不適合去國(guó)外上市，國(guó)內(nèi)上市的溝通更為方便，成本更低。
盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資基金總經(jīng)理劉廷儒也認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于國(guó)內(nèi)諸多的風(fēng)險(xiǎn)投資基金而言，多出了一條退出的途徑，一些原本準(zhǔn)備赴海外上市具有不確定性的企業(yè)，轉(zhuǎn)而希望在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市。
不過(guò)，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資所看好的高科技行業(yè)，優(yōu)質(zhì)資源幾乎已經(jīng)被外資風(fēng)險(xiǎn)基金瓜分。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年中國(guó)市場(chǎng)上總共投放了30多億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，企業(yè)總數(shù)440多家，而這些企業(yè)首選上市地幾乎都是國(guó)外資本市場(chǎng)。
“這與國(guó)外資本市場(chǎng)對(duì)高科技企業(yè)的高度認(rèn)同有關(guān)，另外融資的數(shù)量也高，最重要的是國(guó)外市場(chǎng)退出機(jī)制更為方便�！卑舱f(shuō)。
在國(guó)內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資商所投資企業(yè)在IPO之后，其所持股份將至少鎖定一年，而如果是主要控制人，則必須鎖定三年，這與國(guó)外市場(chǎng)的基本鎖定期6個(gè)月相比，仍舊顯得太長(zhǎng)。
不過(guò)，國(guó)家在2006年出臺(tái)的一系列針對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)赴海外上市的限制性政策之后，“紅籌模式”受到一定的限制，國(guó)內(nèi)企業(yè)赴海外上市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。也因此，許多企業(yè)不得不留在國(guó)內(nèi)上市。
一家外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金的合伙人則表示，他們?nèi)耘f在審慎地看待這個(gè)市場(chǎng)，主要是看待創(chuàng)業(yè)板能否真正吸引那些優(yōu)質(zhì)的高成長(zhǎng)公司，并且看看這個(gè)市場(chǎng)的投資回報(bào)是否能夠超過(guò)國(guó)外。
目前，納斯達(dá)克市場(chǎng)的市盈率為25倍左右，中國(guó)中小板企業(yè)發(fā)行市盈率在30倍左右，而據(jù)預(yù)測(cè)，創(chuàng)業(yè)板的市盈率將超過(guò)中小板一倍。
缺乏成熟做市商？
按照設(shè)計(jì)，在深圳設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板，是與主板、中小板相關(guān)聯(lián)的板塊，如果未來(lái)企業(yè)達(dá)到了中小板的上市標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)同樣可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，這也造成一個(gè)疑問(wèn)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板會(huì)不會(huì)使優(yōu)質(zhì)企業(yè)變成一個(gè)“匆匆過(guò)客”，而使創(chuàng)業(yè)板自身無(wú)法通過(guò)上市企業(yè)的壯大而發(fā)展壯大？
香港創(chuàng)業(yè)板的落寞也為中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立提出了警醒。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)1999年揭幕后，除初創(chuàng)第一年出現(xiàn)過(guò)火爆的行情，其他大部分時(shí)間都持續(xù)低迷——市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)滯漲，融資能力急劇下降，市場(chǎng)的流動(dòng)性越來(lái)越差。而其直接后果是，許多應(yīng)該在創(chuàng)業(yè)板上市的公司轉(zhuǎn)而去其他市場(chǎng)，造成上市資源的進(jìn)一步匱乏；而一些原來(lái)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，也因?yàn)闊o(wú)法體現(xiàn)自身價(jià)值而轉(zhuǎn)板。
除了香港市場(chǎng)的前車之鑒，目前倫敦AIM市場(chǎng)、新加坡凱利市場(chǎng)、東京交易所、納斯達(dá)克交易所、德國(guó)交易所等證券交易所都在中國(guó)大肆招攬客戶，而且這些市場(chǎng)大多沒(méi)有設(shè)置上市門(mén)檻，這就同中國(guó)創(chuàng)業(yè)板之間產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)。
“許多問(wèn)題其實(shí)是要在實(shí)踐當(dāng)中解決的�！眲冋J(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的吸引力，其實(shí)就是讓企業(yè)能夠更加方便地獲得發(fā)展所需的資金以及完善的治理結(jié)構(gòu)，而上市公司資源缺乏的問(wèn)題，我們國(guó)家基本不會(huì)出現(xiàn)，目前合乎兩個(gè)上市條件的企業(yè)多達(dá)上萬(wàn)家。
而包凡則認(rèn)為，要想創(chuàng)業(yè)板成為國(guó)家多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中的成功樣板，應(yīng)該從全行業(yè)的角度轉(zhuǎn)變思維，僅僅有一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還不行，還應(yīng)該有能夠正確評(píng)估一家IPO企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的券商、保薦人，以及投資基金和基金經(jīng)理，這些都是“做市”的人，只有他們成熟了，市場(chǎng)才能成熟。目前國(guó)內(nèi)對(duì)于高科技行業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專業(yè)團(tuán)隊(duì)還比較缺乏。因此，從資本市場(chǎng)的生存鏈條上來(lái)解決對(duì)高科技、高成長(zhǎng)企業(yè)的理解思維問(wèn)題，非常重要。
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